观点 | 7月是否是最后一次加息？仍需看这些关键因素

主要内容

(资料图片仅供参考)

当地时间7月26日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）加息25BP至5.25-5.50%，符合市场预期。2）鲍威尔在记者会上表示9月加息具备可能性，但仍需根据经济数据决定。3）鲍威尔重申2023年不降息，且美联储员工不再预测经济将陷入衰退。

美联储如期加息25BP，9月加息仍存可能性。6月FOMC会议至今，市场和美联储主要分歧在于7月之后是否还有一次加息。9月加息存在可能性，需关注后续经济数据变化（2个CPI数据、2个非农数据、1个ECI数据）。除了加息25BP之外，7月FOMC会议声明较6月变化较小，侧面显示近期经济数据较6月点阵图调升利率峰值之时并没有实质性变化，也同时意味着此次会议重点在于记者会，鲍威尔表示美联储将继续关注经济数据变化，特别是通胀数据，并以此决定9月是否将继续加息。

鲍威尔表示仍需更多证据验证“去通胀”趋势。美国核心通胀或仍具备韧性。在记者会上，鲍威尔指出6月美国CPI数据超预期回落仅仅是一次数据，还需更多数据支撑，而在9月会议之前还有两次CPI数据公布，这两个数据由此将成为决定9月是否加息的核心依据。预计在未来两次CPI数据中，美国耐用品通胀可能继续随着二手车价格指数回落而降温，房租通胀波动回落，核心非耐用品通胀小幅受油价回升影响，而核心非房租服务通胀将由于坚挺的就业市场而回落较慢。6月美国CPI超预期下行更多是基数原因，核心通胀中至少还有核心非房租服务通胀、核心非耐用品通胀的韧性较强，指向9月加息仍有可能性。

美国经济真的能实现软着陆吗？就业市场健康指向薪资通胀可能下行慢于预期。在记者会中，鲍威尔指出9月决策将取决于多种经济数据“totality of data”，在就业端，鲍威尔指出近期就业市场虽然有所降温，但仍然健康。职位空缺继续回落，薪资增速总体维持回落趋势。但目前美国居民部门仍保有规模巨大的超额储蓄，加之2022年下半年以来美国财政对于居民收入端的保障，美国居民薪资增速回落可能是较为缓慢的，但不可否认的是，健康的就业市场是美联储2023年不降息的最大底气。美国经济真的能实现软着陆吗？同时，鲍威尔指出美联储员工目前已不再预期美国经济将陷入衰退，但后期随着美国居民超额储蓄消耗，职位空缺将出现大幅回落，美国失业率将滞后出现上升，且目前就业市场尚未受到已经大幅收紧的信贷影响，这一影响可能滞后（明年），但大概率不会缺席。

10Y美债利率、美元指数四季度回落之势确定。综上，此次美联储7月会议并未排除进一步加息可能，且近期“乐观”的6月非农、6月CPI数据也并未超出美联储6月会议预测范围，若9月之前美国经济、通胀数据不出现超预期走弱（我们预期核心通胀韧性，就业相对健康），则9月加息仍有可能性（泰勒规则测算下亦指向剩余25BP加息空间充足）。总体来看，三季度10Y美债利率、美元指数仍可能随着市场对美联储加息预期的波动而高位震荡，但四季度美联储停止加息之后两者回落之势还是比较确定的。对于人民币来说，美联储即将在三季度结束加息进程，可能意味着人民币汇率的外部压力将得到缓释，但美国经济仍强于欧英，意味着美元指数走弱幅度或有限。另一方面，由于目前我国半导体产业链受海外限制，全球市场对我国出口前景信心受挫，或小幅制约人民币升值幅度。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。

以下为正文

当地时间7月26日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：

1）加息25BP至5.25-5.50%，符合市场预期。

2）鲍威尔在记者会上表示9月加息具备可能性，但仍需根据经济数据决定。

3）鲍威尔重申2023年不降息，且美联储员工不再预测经济将陷入衰退。

一、美联储如期加息25BP，9月加息仍存可能性

6月FOMC会议至今，市场和美联储主要分歧在于7月之后是否还有一次加息。美联储在6月FOMC会议点阵图上将利率峰值上修至5.50-5.75%，但6月以来市场始终预期美联储仅将有一次25BP加息，而非点阵图所隐含的两次，所以市场和美联储分歧主要在于7月之后是否还将有一次加息，而且7月以来公布的美国非农数据、CPI数据均低于市场预期，加剧了偏“鸽”的市场预期发酵。

9月加息存在可能性，需关注后续经济数据变化（2个CPI数据、2个非农数据、1个ECI数据）。除了加息25BP之外，7月FOMC会议声明较6月变化较小，侧面显示近期经济数据较6月调升利率峰值之时并没有实质性变化，也同时意味着此次会议重点在于记者会。在记者会上，鲍威尔表示美联储将继续关注经济数据变化，特别是通胀数据，并以此决定9月是否将继续加息。

二、鲍威尔表示仍需更多证据验证“去通胀”趋势

美国核心通胀或仍具备韧性。在记者会上，鲍威尔指出6月美国CPI数据超预期回落仅仅是一次数据，还需更多数据支撑，而在9月会议之前还有两次CPI数据公布，这两个数据由此将成为决定9月是否加息的核心依据。预计在未来两次CPI数据中，美国耐用品通胀可能继续随着二手车价格指数回落而降温，房租通胀波动回落，核心非耐用品通胀小幅受油价回升影响，而核心非房租服务通胀将由于坚挺的就业市场而回落较慢。总体来说，6月美国CPI超预期下行更多是基数原因，美国核心通胀中至少还有核心非房租服务通胀、核心非耐用品通胀的韧性较强，指向9月加息仍有可能性。

三、美国经济真的能实现软着陆吗？

就业市场健康指向薪资通胀可能下行慢于预期。在记者会中，鲍威尔指出9月决策将取决于多种经济数据“totality of data”，在就业端，鲍威尔指出近期就业市场虽然有所降温，但仍然健康。职位空缺继续回落，薪资增速总体维持回落趋势。但目前美国居民部门仍保有规模巨大的超额储蓄，加之2022年下半年以来财政端对于居民收入端的保障，美国居民薪资增速回落可能是较为缓慢的，但不可否认的是，健康的就业市场是美联储2023年不降息的最大底气。

美国经济真的能实现软着陆吗？同时，鲍威尔指出美联储员工目前已不再预期美国经济将陷入衰退，但后期随着美国居民超额储蓄消耗，职位空缺将出现大幅回落，美国失业率将滞后出现上升，且目前就业市场尚未受到已经大幅收紧的信贷影响，这一影响可能滞后（明年），但大概率不会缺席。

四、10Y美债利率、美元指数四季度回落之势确定

综上，此次美联储7月会议并未排除进一步加息可能，且近期“乐观”的6月非农、6月CPI数据也并未超出美联储6月会议预测范围，若9月之前美国经济、通胀数据不出现超预期走弱（我们预期核心通胀韧性，就业相对健康），则9月加息仍有可能性（泰勒规则测算下亦指向剩余25BP加息空间充足）。总体来看，三季度10Y美债利率、美元指数仍可能随着市场对美联储加息预期的波动而高位震荡，但四季度美联储停止加息之后两者回落之势还是比较确定的。

对于人民币来说，美联储即将在三季度结束加息进程，可能意味着人民币汇率的外部压力将得到缓释，但美国经济仍强于欧英，意味着美元指数走弱幅度或有限。另一方面，由于目前我国半导体产业链受海外限制，全球市场对我国出口前景信心受挫，或小幅制约人民币升值幅度。

编辑/Jeffrey