新凤鸣(603225)：印尼炼化一体化项目启动进军海外成长可期

2023-06-28 21:38:15 来源：中信建投证券股份有限公司

核心观点：

展望2023 年，随着宏观经济的逐步复苏，长丝盈利有望边际好转。经过2022 年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，公司当前长丝产能630 万吨、短纤90 万吨，2023 年底达到700 万吨长丝、120 万吨短纤产能。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望反弹，快速增长。

(资料图片仅供参考)

在发展原有业务基础上，公司加强一体化产业发展，启动印尼炼化一体化项目，项目规模为1600 万吨/年炼油，打开成长空间。

事件

6 月26 日，公司发布《关于启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》。

简评

延链、强链、补链，进军海外，布局炼化一体化6 月26 日，公司公告计划启动印尼北加炼化一体化项目。项目投资主体为泰昆石化，新凤鸣与桐昆股份间接持股分别为44.1%、45.9%。项目地址位于泰昆石化项目选址于印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区，项目占地 898 公顷（其中炼化项目773 公顷、光伏发电125 公顷）。项目总投资86.24 亿美元，其中投资主体按比例自筹资金26.15 亿美元，国内外银行融资贷款60.09 亿美元。

项目建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，项目规模为1600 万吨/年炼油。项目主要产品有：成品油430 万吨、对二甲苯（PX）485 万吨、醋酸52 万吨、苯170万吨、硫磺45 万吨、丙烷70 万吨、正丁烷72 万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA（光伏级）37 万吨、聚丙烯24 万吨。

项目建设年限为4 年，项目建成后预计年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元。按持股比例计算，对新凤鸣收入贡献约为46 亿美元，利润贡献约为5.86 亿美元。

项目建设有助于公司实现一体化发展，PX 可运回国内供公司各基地使用，保障聚酯产业链原料供应。

5 月以来价格价差回暖，二季度整体持稳，长丝库存持续下滑2023 年5 月以来，长丝库存逐步下滑，价格价差逐步回暖。据Wind，5 月、6 月POY 价格分别为7372、7387 元/吨，价差分别为1051、1205 元/吨，FDY 价格分别为8042、8047 元/吨，价差分别为1721、1865 元/吨，DTY 价格分别为8688、8852 元/吨，价差分别为2367、2670 元/吨。二季度至今，POY、FDY、DTY 价格分别为7498、8134、8862 元/吨，环比分别+0.87%、+0.47%、+1.44%，价差分别为1044、1680、2408 元/吨，环比分别-9.30%、-7.11%、-1.67%。库存方面，截至6 月21 日，POY、FDY、DTY 库存分别为12.5、18.4、24.9 天，库存分位数（2022 年以来）为1.3%、2.7%、6.9%，处于2022 年以来低位。

行业集中度提升，产业链持续完善

2022 年受到地缘政治因素、全球通胀等影响，原油价格维持在高位运行，长丝企业盈利不佳，加剧小企业被淘汰的速度，未来大型龙头企业凭借规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业将进入强者恒强的发展阶段。

截至2022 年底，公司已拥有民用涤纶长丝产能630 万吨，国内市场占有率超过12%，涤纶短纤产能90 万吨。

2023 年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70 万吨的涤纶长丝产能和 30 万吨的涤纶短纤产能。即 2023 年底将拥有涤纶长丝产能700 万吨，涤纶短纤产能120 万吨。PTA 方面公司产能已达到500 万吨，同时规划540 万吨PTA 项目，此项目公司引进的是 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。按照公司计划，未来2-3 年公司将未来2-3 年公司将实现长丝产能1000 万吨，PTA 产能1040 万吨，短纤产能210 万吨，聚酯薄膜产能30 万吨，产业链持续完善，成长可期。

2023 年，公司拟非公开发行1.14 亿股，募集资金10 亿元，用于540 万吨PTA 扩产项目，大股东全额认购，彰显长期发展信心。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.92 亿元、15.85 亿元和18.87 亿元，EPS 分别为0.58元、1.04 元和1.23 元，PE 分别为18.3X、10.3X 和8.6X，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。

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