今日观点!华金证券：给予天邑股份增持评级

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华金证券股份有限公司李宏涛近期对天邑股份进行研究并发布了研究报告《受益双千兆建设加速，业绩稳定增长》，本报告对天邑股份给出增持评级，当前股价为20.42元。

天邑股份(300504)
投资要点
事件： 2023 年 4 月 20 日， 天邑股份公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 29.92 亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%，扣非归母净利润 1.88 亿元， 同比增长 14.96%
产销存同比增长， 订单饱满维持业绩高增长态势。 2022 年公司实现营业收入 29.92亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%。 受益于行业政策推进， 以及家庭千兆宽带网络建设的提速， 公司宽带网络终端设备产量同比增加 15.50%， 销量同比增长 18.91%， 营业收入同比上涨 26.46%， 公司毛利率高位持稳。 公司通过提前采购布局， 积极组织生产。 受益于行业加快“双千兆” 建设，公司产品订单充足。 通信设备制造业的光纤接入终端设备、 机顶盒、 无线路由器以及光分路器等产品， 库存量较上年增加 54.84%。 报告期内公司经营活动产生的现金净流量为 5117.14 万元， 与本年度净利润 19343.85 万元差异 14226.71 万元。其原因为： 1、 行业加快“双千兆” 建设， 产品订单充足， 获取的订单增加导致公司的应收款项有所增加。 2、 公司提前采购布局， 2022 年度采购物资支付 233172.23万元， 较 2021 年度增加 22181.24 万元。
连续中标保障运营商客户基础， 积极开拓消费端及海外市场。 公司依托于覆盖全国31 个省及直辖市的办事处， 与客户建立了持续、 稳定的合作伙伴关系， 连续多年成为国内通信运营商的主要供应商之一。 公司主要运营商客户为中国电信市场，2022 年， 中国电信和中国移动通过运营商总部集中招标， 订单数量分别达 1035.92、415.81 万台， 占营业收入比重 61.11%、 21.55%。 公司连续中标运营商集采订单项目， 保障了运营商良好的客户基础。 2022 年， 中国电信集团机顶盒招标首次以第一名中标； 首次以“天邑” 自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购， 并实现销售； WIFI6 路由器顺利进入三大运营商销售体系， 为下一步新产品的推广奠定了良好基础； 国际市场方面， 采用本地深耕、 覆盖周边区域的战法， 开启了海外市场常驻模式。 此外， 公司积极开拓非运营商市场， 前公司 C 端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案， 拓宽和优化了公司营销渠道。
“双千兆” 政策面利好， 搭乘行业高质量发展东风。 2021 年以来， 工信部印发了5G 应用“扬帆” 计划、 双千兆计划等多项政策， 对我国千兆光网覆盖率、 用户数等指标给予明确的指引， 截至 2022 年底， 三大运营商固定宽带用户数达 5.9 亿户，全年净新增 5386 万户， 千兆及以上接入速率用户数 9175 万户， 全年净新增 5716万户， 占固定宽带总用户数的 15.6%。 受益于行业加快“双千兆”建设， 公司在双千兆领域研发了 10GPON、 WiFi 6 路由器、 IPTV 机顶盒、 融合网关等产品， 推出了“全屋光网” 、 “全屋智能” 、 “智慧安防” 等一体化解决方案， PON 产品线完成了 10G 无频、 10GWIFI6 等数十个机型的开发设计及量产工作； 路由器产品线面 向 国 内 通 信 运 营 商 、 C 端 客 户 以 及 海 外 市 场 ， 完 成 和 优 化WiFi6AX1800/3000/5400 多个机型的开发工作， 并且实现量产； 1G、 10G 政企网关实现转产出货。 公司目前订单充足， 行业高景气度将带动公司业绩边际持续改善。
持续加码科研， 产品不断迭代创新巩固技术优势。 公司持续保持对新技术、 新产品的研发投入， 研发费用 1.49 亿元， 同比增长 12.68%， 截至报告期末， 公司累计获得授权专利 263 项， 其中发明专利 123 项， 实用新型专利 105 项， 外观设计 35 项，计算机软件著作权 35 项。 公司针对客户不同的定制化需求， 在完成原有产品迭代更新的同时， 加速研发定制化新产品， PON、 路由器、 FTTR 组网、 政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作， 并且部分产品已批量出货。 此外， 公司以工业机器人集成应用和相关自动化技术为基础， 对生产线进行了智能化升级， 完成了 WIFI6 路由器集成三合一测试、 PON 产品三合一测试工序、 机顶盒智能数据采集等智能制造项目， 实现了家庭/企业宽带接入 PON 产线智能组网设备的一站式测试系统集成。
投资建议： 我们认为公司受益千兆光网建设， 未来将保持较高成长性。 预测公司2023-2025 年收入 39.74/ 51.30/ 65.46 亿元， 同比增长 32.8%/29.1%/27.6%， 公司归母净利润分别为 2.94/ 3.84/5.06 亿元， 同比增长 52.1% /30.4% / 31.9%， 对应 EPS 1.08 /1.41 / 1.86 元， PE 18.9 / 14.5 / 11.0； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。
风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券阎贵成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.28亿。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天邑股份（300504）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）